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2023年上半年，全球大宗商品出现普遍性大幅下跌，其中有色金属跌幅居前。大宗商品普跌与欧美等发达经济体经济减速、全球货币紧缩、疫情和地缘政治危机带来的供给干扰消散等因素密切相关。展望后市，我们认为国内有色金属市场经历了一段主动去库存之后，后市库存压力减弱，甚至会出现补库活动，而海外美联储加息力度放缓意味着大宗商品金融属性压制减弱，有色金属存在阶段性反弹的可能。然而，欧美经济增长前景不佳，尤其是银行业危机给欧美经济四季度带来衰退的风险，有色金属下半年或只有阶段性反弹，而非已经触底。
供应相对稳定
从国内经济来看，1—4月，工业增加值增速出现阶段性反弹，其中4月反弹至5.6%，主要是制造业产出恢复，但是需求不足。分行业来看，上游采矿业由于需求不足导致工业增加值增速放缓，甚至在4月出现了同比负增长。而中游加工制造业，例如有色金属冶炼及压延加工业增加值同比增速稳步回升，在4月升至7.4%，高于去年同期1.4%的增速。
从官方制造业PMI分项指标来看，生产指数回落慢于新订单指数回落，5月制造业生产指数回落至49.6%，但是新订单指数回落至48.3%，这也说明制造业的产出增速依旧高于需求增速，带来的是制造业被迫主动去库存。2月，产成品存货同比增速攀升至10.7%，稍后逐步回落，到5月回落至5.9%，回到相对合理的水平。
有色金属产量相对稳定，只有电解铝和电解镍产量出现阶段性下降，但1—4月累计产量同比还是增长的。国家统计局公布的数据显示，1—4月，精炼铜、电解铝、精炼铅、精炼锌累计产量同比分别增长12.9%、3.9%、9.7%和8.2%。机构调研数据显示，1—4月，国内电解镍产量同比增长36.4%。为了进一步验证国内精炼铜产量的增长，机构调研了国内22家主流铜冶炼企业，发现这22家铜冶炼企业精炼铜产量在4月同比增长18.5%。
对于电解铝而言，由于“双碳”政策的实施，以及4500万吨产能天花板的限制，近5年国内电解铝产能扩张放缓。再加上电解铝产能向水电等清洁能源地区转移，水电等清洁能源的不稳定导致电解铝产量出现波动。2月，云南因持续干旱再次减产20%。不过，由于国内电解铝产能整体上处于过剩的状态，因此水电不稳带来的减产对铝供应冲击相对有限。
从海外市场来看，尽管由于欧洲天然气价格持续大幅下跌，欧洲非民用电价大幅回落，2023年欧洲电解铝和精炼锌产业将会出现复产，这意味着类似于2022年因能源危机导致海外有色金属减产的情况不会再现。铜方面，国际铜研究小组发布的数据显示，一季度，全球精炼铜产量同比增长7.5%，达到669万吨。铝方面，国际铝业协会发布的数据显示，4月，全球原铝产量为562.8万吨，高于去年同期的560.9万吨。
需求持续走弱
从经济增长来看，一季度海外经济体经济都在减速，这意味着有色金属海外需求在走弱。据OECD公布的数据，一季度G7的GDP同比增速回落至1.2%，而去年同期高达4%。
分国家来看，一季度美国GDP实际同比增速回落至1.6%，环比折年率回落至1.3%，去年四季度为2.6%。美国铜消费主要分布在建筑、耐用品和家电方面，而1—4月美国房地产在按揭贷款利率持续攀升的情况下不断走弱，其中4月新房开工同比下降22.3%。国际铜研究小组调研发现，一季度，全球精炼铜市场供应过剩33.2万吨，去年同期为过剩0.8万吨。美国铝消费主要分布在交通运输、建筑和包装方面，这三大板块消费分别占其铝总消费的39%、25%和16%。反映美国交通运输景气度的核心资本订单在4月同比仅增长2.6%，去年同期为5.8%。
从国内市场来看，有色金属主要消费领域在电力、建筑、家电和交通运输等。1—4月，家电和汽车受益于出口，产销没有大幅下滑；社会零售销售中的家用电器和音响器材类销售同比下降0.3%；国内汽车产量同比增长8.6%，主要是新能源产量增长带动，传统燃油车产量仅增长5.6%。
对于铜而言，建筑用铜约占国内铜消费的8%，每月约为6.4万吨。1—4月房地产投资累计同比下降6.2%，房屋竣工面积累计同比增长18.8%，铜消费在地产领域主要是竣工后装修阶段，但是1—4月社会零售销售的建筑及装潢材料同比下降4.5%，这意味着竣工后房屋装修对铜的消费拉动还是偏弱。而电力投资同比增速回升，1—4月，电源投资和电网投资累计同比分别增长53.6%和10.3%，主要受益于光伏和风力装机容量攀升，但是4月之后光伏和风力装机容量增速开始回落，显示电力投资增速回升对有色金属消费拉动缺乏持续性。
